华宇平台挖掘机销量中枢向何处去?
作者:admin 发布时间:2020-10-29 10:26
核心观点:
 
研究保有量比销量更有意义,结构分化对合理保有量的中枢影响逐渐凸显。华宇平台挖掘机是典型的工业资本品,使用年限较长,其保有量代表着工程市场的总供给,是影响产能利用率很关键的指标之一。近年来,国内挖掘机需求驱动力分化趋势逐渐显著,我们对比海外成熟市场的发展体系发现:影响小微挖保有量的主要驱动因素是社会老年人口占比扩大带来的劳动力替代需求,影响中大挖保有量的主导因素是下游投资规模和挖机开工负荷量。
 
小微挖保有量受到社会老龄化进程的驱动,未来成长空间广阔。小微挖产品本身的劳动力替代优势十分明显,当社会老龄化加剧,劳动力供给不足时,以小微挖换人成为必然趋势。根据对欧洲和日本历史数据的探究,我们发现社会老年人口占比增速与小微挖保有量增速之间呈现强关联。欧日社会发展早于中国,因此我们选择用欧日历史数据中呈现出的规律定量推演中国的未来。根据我们的测算,到 2040 年小微挖保有量预计存在 3-5 倍增长空间,长期成长的态势得以确立。
 
中大挖保有量受到下游投资规模和开工小时数的双重影响,未来挖机总保有量将向 300 万台收敛。中大挖不具备劳动力替代属性,因此其保有量仍取决于下游投资规模和开工小时数的比值。长期来看,基建地产对经济的贡献减弱,但同时中大挖的开工小时数也逐年下滑,我们考虑二者动态变化测算中大挖未来的保有量,结果表明:中大挖保有量在 2030 年前将保持增长。考虑小微挖和中大挖的膨胀,挖机总保有量将在 2030 年达到 300万台,之后由于小微挖的增长和中大挖的下滑相互抵消,因此总保有量向 300 万台收敛。
 
微观基础:机主购机决策取决于资本回报率,购置价格和台班费是影响回报率的两个敏感因子。根据我们对挖机全生命使用周期过程的分析,影响机主资本回报率的敏感性因素主要是购机价格和台班费。根据我们的测算,在购买价格下降、台班费上升的情况下,挖机保有量都将受到显著的正向提升影响。
 
投资建议:工程机械过去二十年经历了逐渐扁平化的发展历程,国产品牌份额逐步提高,在产品力、渠道能力上已经逐步赶超外资品牌。在未来的全球化竞争过程中,制造能力和成本供应链体系的竞争力显得愈发重要。站在当前时点,我们认为国产工程机械品牌已经具备了全球竞争优势,我们建议继续重点关注国产龙头品牌,主机厂建议关注三一重工、华宇平台机械和中联重科;零部件企业的国产化当前继续在加速,建议关注液压件企业恒立液压和艾迪精密。
 
风险提示:工程机械下游地产和基建投资需求波动;行业竞争带来毛利率下滑;企业激进销售方式带来货款风险;供应链紧张带来供货困难;海外需求受疫情影响较大。
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